中信證券一位策略分析師表示，H股全流通的意義不亞于“H股的第二次上市”。他認(rèn)為，“全流通”對于H股公司來說，最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運(yùn)作空間，使目前無法“變現(xiàn)”的內(nèi)資股取得市場化定價(jià)。

聯(lián)想控股(3396.HK)有望成為建設(shè)銀行(601939.SH;0939.HK)后，第二家全流通的H股上市公司。

4月20日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉表示，目前H股全流通試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒，現(xiàn)正式推出首家試點(diǎn)公司聯(lián)想控股。高莉稱，下一步證監(jiān)會將始終與香港有關(guān)方面溝通，以積極穩(wěn)妥循序漸進(jìn)、成熟一家推出一家的方式，推出H股的全流通試點(diǎn)。

同日晚間，中國結(jié)算、深交所對外聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》，后者為規(guī)范H股“全流通”試點(diǎn)登記存管、交易結(jié)算業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性規(guī)則。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管在短期內(nèi)，H股全流通的實(shí)施將使內(nèi)資股存在一定程度上的減持壓力，但從長期來看，H股全流通將解決內(nèi)資股股東與H股同股同權(quán)卻不同利的問題，將明顯改善公司治理和增強(qiáng)管理層激勵。

首家試點(diǎn)花落聯(lián)想控股

時(shí)隔十二年后，將有望再度出現(xiàn)股本全流通的H股案例。

4月20日，高莉在證監(jiān)會新聞發(fā)布會中正式宣布，聯(lián)想控股將成為首家H股全流通的試點(diǎn)公司，這距離宣布正式推動該項(xiàng)政策的時(shí)間不足四個(gè)月。

去年底，證監(jiān)會曾宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，為進(jìn)一步優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，深化境外上市制度改革，將開展H股“全流通”試點(diǎn)。

H股“全流通”是香港上市公司相關(guān)股東所持的在境內(nèi)登記、無法在境外上市流通的股份，轉(zhuǎn)登記至境外市場后，相應(yīng)持有人通過中國結(jié)算在境外市場買賣該公司股份的相關(guān)安排。試點(diǎn)初期，先實(shí)現(xiàn)投資者減持賣出的功能。

目前，最早也是唯一的H股全流通案例是2005年10月建設(shè)銀行以H股全流通的方式在香港上市。其它H股的上市公司均屬于部分流通。根據(jù)現(xiàn)行的規(guī)則，赴港上市的內(nèi)地公司法人股和國有股不參與上市流通。

但首個(gè)H股全流通試點(diǎn)花落聯(lián)想控股，仍有些令外界“意外”。

證監(jiān)會此前在圈定H股全流通試點(diǎn)企業(yè)時(shí)，曾表示將從四個(gè)方面擇優(yōu)選擇，其中就包括需要符合外商投資準(zhǔn)入、國資管理等有關(guān)法律法規(guī)，所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、契合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和支持“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元，以及公司需治理規(guī)范等。

同時(shí)證監(jiān)會表態(tài)，試點(diǎn)企業(yè)不超過3家，以“成熟一家、推出一家”的方式有序推進(jìn)。符合試點(diǎn)條件但未納入此次試點(diǎn)的企業(yè)，后續(xù)將在全流通推廣過程中再予以統(tǒng)籌考慮。

這一要求，也使外界普遍認(rèn)為，首批試點(diǎn)企業(yè)可能會來自于H股中的金融、電信以及“一帶一路”相關(guān)公司。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想控股目前已發(fā)行普通股23.56億股，其中香港流通股3.92億股，占總股本比例16.63%;非流通股19.64億股，占總股本比例83.37%。截至4月20日收盤，聯(lián)想控股股價(jià)報(bào)24.90港元/股，流通市值97.57億港元，總市值為587億港元。

實(shí)際上，聯(lián)想控股方面也一直在嘗試希望成為H股全流通的試點(diǎn)企業(yè)。

此前，聯(lián)想控股高層已多次對外表達(dá)過類似想法，其中高級副總裁兼首席財(cái)務(wù)官寧旻，在3月底的業(yè)績說明會上即表示，實(shí)現(xiàn)H股全流通可提升聯(lián)想控股的市場價(jià)值，有助于對公司員工股權(quán)激勵計(jì)劃的落地。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年，聯(lián)想控股錄得上市后連續(xù)第三年的業(yè)績成長，整體收入達(dá)3162.63億元人民幣，同比增長3%;歸屬公司權(quán)益持有人的凈利潤為50.48億元，同比增長4%。

或助力國企混改

隨著H股全流通試點(diǎn)的落地，外界普遍認(rèn)為將對H股產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至有望推動國企混改的進(jìn)度。

中信證券一位策略分析師表示，H股全流通的意義不亞于“H股的第二次上市”。他認(rèn)為，“全流通”對于H股公司來說，最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運(yùn)作空間，使目前無法“變現(xiàn)”的內(nèi)資股取得市場化定價(jià)。

同時(shí)，上述中信證券分析師認(rèn)為，H股全流通將為H股企業(yè)的所有制帶來根本性的改觀，“內(nèi)外資股東不一致”問題得以解決，中期將提升公司治理和市場競爭力。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，所謂“內(nèi)外資股東不一致”問題，即由于此前H股中的內(nèi)資股無法流通交易，與外資股存在同股同權(quán)卻不同利的部分現(xiàn)象。

北京一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人解釋，由于H股中的內(nèi)資股不能自由買賣，所以存在大股東并不關(guān)心股價(jià)的高低，由此可以做一些對自己有利但對全體股東(公司)不利的事情的問題。

“H股全流通后，將顯著改善內(nèi)資股和外資股的分置問題。”北京一家中型券商分析師說，“H股全流通后，將提高大股東在全流通下改善上市公司利潤的動力，也由于高管激勵等措施能夠更方便的實(shí)施，公司治理結(jié)構(gòu)可以得到不斷完善，帶來上市公司質(zhì)量的提高。”

該北京券商分析師表示，為了獲得H股市場更好的價(jià)格評估，大股東將更有動力改善經(jīng)營質(zhì)量和業(yè)績表現(xiàn)。隨著全流通試點(diǎn)政策逐步推行，預(yù)計(jì)A+H上市公司將能夠長期受益。

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