在熙熙攘攘的北京崇文門外，一縷靜謐的晨光灑在一個(gè)古樸院落的影壁上，映得金色的“仁德”二字尤為顯眼。
這個(gè)院落的“主人”并不簡單：他不善言辭，卻有著無數(shù)傳奇流傳街頭巷尾;他身懷絕藝，卻一心做一位埋頭苦干的匠人。
他，就是同仁堂(600085,股吧)，一家有著340余年悠久歷史的中醫(yī)藥龍頭，一家業(yè)績連續(xù)11年增長的長跑型企業(yè)，一家以不間斷的現(xiàn)金分紅回饋投資者為己任的上市公司。
日前，記者走進(jìn)坐落于北京崇文門的同仁堂公司總部，以及位于前門大柵欄的同仁堂老藥店，探尋公司的投資價(jià)值及成長潛力。
連續(xù)11年凈利增長
累計(jì)現(xiàn)金分紅近30億元
數(shù)據(jù)顯示，同仁堂自2007年以來，已連續(xù)11年實(shí)現(xiàn)業(yè)績同比增長，歸屬母公司凈利潤從2006年的1.56億元，提升至2017年的10.17億元，累計(jì)增幅達(dá)550.42%。這樣的成績，在“績優(yōu)生”較為集中的醫(yī)藥生物行業(yè)也是鳳毛麟角。
不過，同仁堂上市以來也曾一度失意。公司董秘賈澤濤向記者表示：“在2006年，公司業(yè)績大幅下降近50%，原因主要是經(jīng)營管理上出現(xiàn)問題，也因此，我們決定主動(dòng)揭示風(fēng)險(xiǎn)，直面問題，用時(shí)間換空間。”痛定思痛，這也成為同仁堂后來不斷成長的新起點(diǎn)。
“因?yàn)橛辛舜舜谓逃?xùn)，我們將后續(xù)核心考核的標(biāo)準(zhǔn)放在經(jīng)營質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量上，重點(diǎn)關(guān)注凈利潤、現(xiàn)金流指標(biāo)，進(jìn)一步把控風(fēng)險(xiǎn)。公司現(xiàn)有發(fā)展原則，做長、做強(qiáng)、做優(yōu)、做大，把可持續(xù)發(fā)展放在首位，低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營，謹(jǐn)慎經(jīng)營，更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，畢竟做好的首要前提是存續(xù)，保證企業(yè)在一個(gè)良性的軌道上運(yùn)營，其它的只是時(shí)間問題。”
企業(yè)上市的初衷多是融資。同仁堂上市以來共計(jì)4次融資，除IPO首發(fā)融資外，還包括兩次配股及一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行。然而，與上市的“初衷”相比，同仁堂回饋投資者的態(tài)度顯然更值得一提。“值得我們驕傲的是，從1997年上市以來，公司保持著每年現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)，現(xiàn)在公司這些年來現(xiàn)金分紅總量已遠(yuǎn)超上市以來的融資總額。”
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自公司1997年上市以來，同仁堂累計(jì)融資額為21.06億元，而累計(jì)分紅總額已達(dá)29.41億元(不含已發(fā)布分紅預(yù)案的2017年年度分紅)，占同期累計(jì)凈利潤的比例為35.36%。而從分年數(shù)據(jù)看，公司在上市以來且已實(shí)施分紅的20個(gè)年度中，始終保持著較高的分紅比例，僅2007年現(xiàn)金分紅比例低于30%。
事實(shí)上，在2013年伊始，上交所發(fā)布實(shí)施的《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》中，才首次提出不低于30%分紅比例這一指標(biāo)。
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大
控成本前提是保質(zhì)量
從“積極發(fā)展中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)”到“支持中醫(yī)藥事業(yè)傳承發(fā)展”，中醫(yī)藥作為中華民族的“瑰寶”，長期以來都是國內(nèi)醫(yī)藥政策扶持的重要領(lǐng)域，并已逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，成為具備廣闊發(fā)展前景的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。
與此同時(shí)，中醫(yī)藥理念也在近年來更為深入人心，特別是在一些疑難雜癥中的良好治療效果，使得中醫(yī)藥受到了越來越多患者的認(rèn)可。
“曾經(jīng)就有這么一位小患者，長時(shí)間高燒不退，患者的父親便是西醫(yī)，多方治療但效果甚微，后來一位老中醫(yī)為他開了安宮牛黃丸，結(jié)果收獲了很好的療效，成功退了燒。”采訪中，一位同仁堂員工向《證券日?qǐng)?bào)》記者驕傲地講起同仁堂藥店的故事。
“就拿安宮牛黃丸來說，大家都知道它可以治療中風(fēng)，其實(shí)它對(duì)于治療高熱、神昏譫語都有很好的效果。”這位員工說。
可以說，5000年文明的結(jié)晶以及許許多多現(xiàn)代的成功案例匯集在一起，成為了同仁堂乃至中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。
當(dāng)然，中醫(yī)藥行業(yè)茁壯生長，也難免吹過一陣陣惱人的秋風(fēng)。其中，原材料便是使諸多中醫(yī)藥企業(yè)頭疼的問題之一。對(duì)此，賈澤濤表示，“第一是量方面的保障，無論是種植還是野生藥材，在自然條件等不可控的因素下，如果原材料匱乏、短缺，生產(chǎn)廠家就可能面臨減產(chǎn)甚至停產(chǎn);第二是質(zhì)量問題，即使原材料不短缺，但質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，依然影響生產(chǎn);第三，價(jià)格飆升，這些年原材料市場價(jià)格一直處于上升通道，企業(yè)經(jīng)營面臨采購成本上升等諸多壓力。”
正如同仁堂古訓(xùn)所言，“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”，賈澤濤坦言：“同仁堂歷史上就以制藥不惜工本而聞名，現(xiàn)在公司的質(zhì)量成本依然比較高。原材料采購貨比三家，首先關(guān)注的還是質(zhì)量，而不是唯價(jià)低取。”
如何既做到原材料的保質(zhì)保量，又能保證公司成本保持在可控范圍，同仁堂選擇的解決之道就包括在原材料種植上下功夫。事實(shí)上，同仁堂也是國內(nèi)最早在該領(lǐng)域布局的中藥企業(yè)之一。
“在十多年前，公司便陸續(xù)建設(shè)原材料種植基地。建設(shè)種植基地的主要目的，一是可以保證生產(chǎn)常用藥品所需主要原材料的供應(yīng)，當(dāng)市場供應(yīng)出現(xiàn)短缺、或者市場價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，自有基地可以解決或者部分解決問題;二是通過嘗試進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化種植，通過相對(duì)科學(xué)的管理、指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)自有種植藥材的質(zhì)量可控。”
盡管如此，同仁堂的自有種植基地?cái)?shù)量依然有限，大部分還是要靠市場化采購。“公司品種儲(chǔ)備豐富，擁有800多個(gè)品規(guī)，常年生產(chǎn)400多個(gè)品種，常用原材料多達(dá)幾百種，這么多種的原材料全靠自給自足是不可能的。”賈澤濤說。
“修合無人見，存心有天知”。不降低品質(zhì)、不打廉價(jià)牌、不隨波逐流的同仁堂，秉承著一顆對(duì)質(zhì)量的執(zhí)著與初心，在中藥這個(gè)充分競爭的行業(yè)中，無疑更顯難能可貴。
同仁堂北京亦莊分廠生產(chǎn)車間一角
“十三五”持續(xù)成長可期
預(yù)計(jì)年凈利增速平穩(wěn)
一般來說，隨著一家公司體量的擴(kuò)大，業(yè)績增長也會(huì)遇到很多新的瓶頸，同時(shí)也需承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。
從同仁堂財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，這位“優(yōu)等生”近年來業(yè)績增幅也出現(xiàn)了一定程度的放緩。對(duì)此，賈澤濤表示，“預(yù)計(jì)‘十三五’期間公司年凈利潤增速將保持在個(gè)位數(shù)，較此前適當(dāng)放緩”，其中，最現(xiàn)實(shí)的問題便是北京市非首都功能的疏解，“同仁堂作為國有企業(yè)，我們無條件服從政府統(tǒng)一要求，也有義務(wù)為首都的功能定位和更好發(fā)展做出貢獻(xiàn)。涉及到的工業(yè)基地搬遷，實(shí)事求是地講，對(duì)公司肯定會(huì)有影響，為了盡可能平穩(wěn)過渡，搬遷導(dǎo)移工作的設(shè)計(jì)銜接也花費(fèi)了我們很多精力。這里面涉及到產(chǎn)能安排、人員安置、新基地投入產(chǎn)出過渡期等方方面面的問題，也的確面臨很多困難和壓力。但是辦法總比困難多吧，公司也會(huì)群策群力，努力推動(dòng)相關(guān)工作盡快步入正軌。我們在這個(gè)前提下，努力保證業(yè)績平穩(wěn)增長”。
盡管難事不少，從賈澤濤的話語中，記者依然能感受到公司對(duì)業(yè)績持續(xù)增長的信心。
“人類疾病譜是隨著社會(huì)的發(fā)展而不斷發(fā)生變化的，我們也一直關(guān)注常見病、多發(fā)病和疑難病癥的現(xiàn)狀。對(duì)于一些發(fā)病率攀升較快、影響較大的疾病，如果現(xiàn)有產(chǎn)品不能覆蓋，就需要研發(fā)新品。例如，近年來公司重點(diǎn)新品之一的巴戟天寡糖膠囊，用于輕中度抑郁癥，中醫(yī)辨證屬于腎陽虛證的，是純中藥產(chǎn)品，其作用機(jī)理明確，臨床效果顯著。國內(nèi)治療抑郁癥的領(lǐng)域中純中藥產(chǎn)品很少，而對(duì)于西藥治療抑郁癥所伴生的副作用，消費(fèi)者也越來越關(guān)注，因此純中藥產(chǎn)品的優(yōu)勢得以凸顯。”
除新品外，基于同仁堂自身的品種優(yōu)勢，老產(chǎn)品二次研發(fā)亦是公司產(chǎn)品創(chuàng)新的主攻方向。
“現(xiàn)有產(chǎn)品的二次研發(fā)是公司科研工作的一塊主要內(nèi)容。二次研發(fā)同仁堂條件得天獨(dú)厚，因?yàn)槔袭a(chǎn)品夠多，有龐大的品種儲(chǔ)備，在此之中篩選合適的品種，以此為基礎(chǔ)做劑型的改變、臨床適應(yīng)癥增加等等，都相對(duì)更便利。例如愈風(fēng)寧心滴丸便是一種制劑上的改進(jìn)，滴丸具有分解快、吸收快、起效快等優(yōu)勢，彌補(bǔ)了冠心病治療中，原有劑型發(fā)揮藥效慢的劣勢。不要看只是劑型上的改造，在制劑過程的技術(shù)環(huán)節(jié)也有很多難點(diǎn)，也要付出不少的投入。”
記者通過實(shí)地采訪發(fā)現(xiàn)，同仁堂在藥品上的二次創(chuàng)新也很快得到了市場的認(rèn)可。據(jù)同仁堂藥店銷售人員介紹，目前愈風(fēng)寧心滴丸在銷量上便已趕超了原有劑型。
除了藥品的創(chuàng)新，同仁堂產(chǎn)品在市場覆蓋率上也存在很大提升空間。“公司近年來在產(chǎn)品零售市場的拓展上做了很多努力，子公司同仁堂商業(yè)投資集團(tuán)的業(yè)務(wù)就是在全國范圍內(nèi)開設(shè)同仁堂連鎖藥店，目前有門店數(shù)量超過730家，基本實(shí)現(xiàn)全國主要城市布局，有同仁堂藥店的地方就買得到同仁堂的產(chǎn)品。但在自有藥店還沒有布局的區(qū)域，會(huì)存在公司產(chǎn)品買不到的情況，尤其是邊遠(yuǎn)地區(qū)產(chǎn)品市場率滲透率較低。這也為公司未來發(fā)展提供了很大空間，特別是華東、西部等地區(qū)，產(chǎn)品空白市場還很大。”
同時(shí)，公司的海外業(yè)務(wù)發(fā)展也成為了公司業(yè)績的一個(gè)有力增長點(diǎn)。記者梳理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，近年來同仁堂海外收入增幅持續(xù)高于國內(nèi)收入增幅，具體金額從2014年的5.26億元攀升至2017年的8.46億元。
值得一提的是，相較于同仁堂自己預(yù)計(jì)年凈利增長個(gè)位數(shù)的目標(biāo)，研究機(jī)構(gòu)對(duì)于公司業(yè)績成長更為樂觀。
西部證券(002673,股吧)研究員王艷茹就認(rèn)為，同仁堂在2018年至2020年期間凈利潤增速有望超過10%。王艷茹稱：“公司品種豐富，品牌優(yōu)勢突出，在競爭愈發(fā)激烈的OTC市場中極具稀缺性，主力品種提價(jià)潛力較大，潛力品種獲利能力提高;隨著經(jīng)銷商管理效率的提高、終端布局的加強(qiáng)、醫(yī)院渠道的拓展、新廠區(qū)產(chǎn)能的加速釋放，放量效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)。”
上市以來市值增逾38倍
社?；疬B續(xù)33個(gè)季度持有
市場研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市近4000家上市公司中，連續(xù)11年凈利潤同比增長的公司僅29家(僅梳理上市后業(yè)績表現(xiàn))，其中上市以來歷年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為正值的公司僅余8家，同仁堂位列其中。再結(jié)合連續(xù)21年不間斷的現(xiàn)金分紅，同仁堂無疑用一個(gè)個(gè)出色的指標(biāo)塑造出“獨(dú)一無二”的自己。
根據(jù)同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在上市以來近22年中，同仁堂總市值已由上市時(shí)的14.18億元(以發(fā)行價(jià)及發(fā)行后總股本計(jì)算)上升至559.29億元，累計(jì)增幅達(dá)38.44倍。從長期走勢看，公司股價(jià)在1997年上市以來的近22個(gè)年份中，僅2002年、2008年、2016年三年股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，其余19根年K線均以陽線報(bào)收。
與此同時(shí)，記者通過公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，同仁堂的投資價(jià)值受到包括社保基金等在內(nèi)的長線機(jī)構(gòu)認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，社保基金已連續(xù)33個(gè)季度出現(xiàn)在公司的前十大流通股股東名單中，持股數(shù)量從2010年一季度的253.97萬股，逐步增長到5350.98萬股。此外，證金公司、匯金公司等機(jī)構(gòu)也均于近年來參與到布局同仁堂的隊(duì)伍中來，分別自2015年三季度、2015年四季度新進(jìn)入公司前十大流通股股東名單，并持續(xù)持有公司股份。
而對(duì)于公司未來發(fā)展，諸多研究機(jī)構(gòu)持續(xù)看好。中金公司就表示，同仁堂品種優(yōu)勢強(qiáng)，可挖掘潛力大。公司常年生產(chǎn)的中成藥超過400個(gè)品種，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別，是國內(nèi)品牌中藥中品種最全的龍頭企業(yè)。目前，公司已在140個(gè)潛力品種中篩選出10個(gè)最具特色單品，有望通過“以潛力品種獲利，帶動(dòng)主力品種上量”，提高全線品種在終端的滲透率，增強(qiáng)公司未來增長潛力。為此，中金公司預(yù)計(jì)公司2018年、2019年每股收益分別為0.82元、0.91元，同比增長分別為11.1%和10.2%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
