年初以來，在兩市持續(xù)回升中，軍工板塊升勢顯然不如其他板塊，在此前的回落中板塊亦出現(xiàn)較大跌幅。但分析人士指出，近幾個交易日軍工板塊抗跌屬性逐步強化。從板塊整體來看，考慮到目前板塊估值仍處于歷史低位，結(jié)合行業(yè)基本面，軍工板塊后市依舊具備估值修復條件。

板塊走勢堅韌

回顧此前軍工板塊的走勢，板塊出現(xiàn)了整體回調(diào)，國信證券認為，回調(diào)的主要原因有兩個：首先是自春節(jié)結(jié)束以來板塊隨整個市場進入上行通道，到4月初之前出現(xiàn)較大漲幅的板塊均出現(xiàn)了調(diào)整，軍工板塊亦不可避免;其次是中國船舶宣布重組方案以后的一段時間，市場對于軍工核心資產(chǎn)證券化的預期增強，刺激板塊繼續(xù)上行，而到了4月初這一情緒已經(jīng)得到了一定的反應，之后隨著此種情緒下行而繼續(xù)回落。

不過，分析人士指出，脫離此前回調(diào)，近幾個交易日軍工板塊出現(xiàn)堅韌表現(xiàn)的背后，是隨著市場理性回歸，板塊抗跌屬性逐步強化。從這一邏輯出發(fā)，國信證券進一步強調(diào)，目前軍工各龍頭標的已經(jīng)回到了此輪行情啟動前的位置，綜合行業(yè)一季度預收賬款及存貨的情況，對軍工行業(yè)全年業(yè)績上行投資者仍可繼續(xù)保持樂觀預計。

后市仍有驅(qū)動

首先，2019年軍工逆周期屬性凸顯。其次，從行業(yè)景氣角度來看，2019年航空航天、信息化也將迎來新的景氣周期，基本面有望獲得明顯改善。最后，風險偏好變化也是影響軍工短期行情的關(guān)鍵因素。而近期風險偏好回落，板塊抗跌屬性也將有助于軍工行情進一步獲得驅(qū)動。

安信證券表示，2018年，軍工行業(yè)在A股29個行業(yè)中，收入增速排在第15位、歸母凈利增速排在第9位;2019年第一季度，行業(yè)收入增速排在第18位、歸母凈利增速排在第10位，均處于中部靠前位置，未來兩年軍工行業(yè)的增長確定性大，相對其他行業(yè)具有比較優(yōu)勢。

此外，根據(jù)此前各基金已公布的2019年一季報，東興證券從基金持股、板塊配置等方面對國防軍工持倉情況進行了分析。該機構(gòu)認為，第一，市場集中度和籌碼集中度有所下降，表明當前市場參與者增多以及市場偏好有所變化;第二，部分具有主題催化且基本面改善的公司獲增持，顯示今年事件驅(qū)動型機會或顯著增多。

當期基金對軍工股的持倉市值前五分別為：中國重工、中直股份、中航飛機、航發(fā)動力和中航沈飛，合計占軍工行業(yè)持倉市值的60.98%。后市針對板塊，該機構(gòu)建議投資者關(guān)注三條主線，分別是彈性較大的軍工TMT板塊、確定性業(yè)績支撐的總裝類企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的民參軍企業(yè)。

杰賽科技:業(yè)績低谷已過,管理水平提升,經(jīng)營恢復向上

杰賽科技 002544

研究機構(gòu)：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-03-12

新屆管理層上任,管理水平和業(yè)務梳理上一臺階。去年8月份新任管理層上任,對機構(gòu)調(diào)整和業(yè)務整合做了較大調(diào)整,職能部門大幅壓縮,事業(yè)部從9個調(diào)整成了4個。經(jīng)營上強調(diào)以客戶為中心,業(yè)務線條更清晰,并積極推動資本運作。

新任管理層中董事長原普和董事楊新、閔潔、朱海江同一時期具備中電網(wǎng)絡通信有限公司共同經(jīng)歷,均具有較強的通信專業(yè)背景、具備資深的通信領(lǐng)域一線生產(chǎn)及管理工作履歷;董事蘇晶于5%以上股東中科招商十年工作經(jīng)歷,資本運作方面資深。新任班子在管理和業(yè)務拓展思路能夠在企業(yè)內(nèi)形成一致的工作方向。

通信網(wǎng)絡建設綜合解決方案穩(wěn)健增長。專網(wǎng)方面主要收入來源于地鐵、電力等領(lǐng)域,經(jīng)營實體主要為遠東通信等子公司。地鐵方面,由于過去幾年對新建地鐵的城市面積、人口等控制嚴格,行業(yè)增速放緩。電力領(lǐng)域過去幾年增長也比較平穩(wěn)。在這種情況下,公司專網(wǎng)通信業(yè)務仍實現(xiàn)正增長。公網(wǎng)通信領(lǐng)域,當前處于4G和5G建設過渡期,網(wǎng)絡規(guī)劃業(yè)務下滑、通信工程增長。隨著5G來臨和4G擴容,預計規(guī)劃業(yè)務和工程業(yè)務都將迎來增長期。

PCB將達滿產(chǎn),網(wǎng)路覆蓋和網(wǎng)絡接入設備毛利見底,投資新建科技產(chǎn)業(yè)園。當前公司PCB收入超過8億元,即將面臨產(chǎn)能瓶頸。珠海通信產(chǎn)業(yè)園一期工程2015年投產(chǎn),建成年產(chǎn)24萬平方米的樣板及中小批量印制電路板生產(chǎn)基地,實現(xiàn)HDI技術(shù)、剛撓結(jié)合制造技術(shù)、內(nèi)部元件埋入技術(shù)、高頻微波制造技術(shù)等世界領(lǐng)先技術(shù),服務軍工客戶、集團客戶以及高端民用客戶。

網(wǎng)絡覆蓋和接入設備毛利率進一步下滑,達到底部,管理上勢必將重點解決這一問題。計劃投資16.05億元投入5G天饋設備(1期、2021年投產(chǎn))、通信裝備(2期)和軌道交通融合設備(3期)的產(chǎn)業(yè)化,將成為集團公司研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的重要載體。

盈利預測:預計2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,對應3月8日收盤價PE為507.25、40.81、34.17,給予買入評級,目標價17.62元。

風險提示:系統(tǒng)性風險、管理執(zhí)行不到位。

四創(chuàng)電子:2018年四季度業(yè)績超預期,資產(chǎn)注入預期強烈

四創(chuàng)電子 600990

研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03

一、事件:

3月30日四創(chuàng)電子公布了2018年年報,2018年營業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業(yè)績略超預期

2018年營業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產(chǎn)生5000萬投資收益等,2018年實現(xiàn)扣非凈利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現(xiàn)營收31.9億,同比增長14.05%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非凈利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業(yè)績超出市場預期,帶動全年業(yè)績略超預期。

三、雷達業(yè)務快速增長,博微長安業(yè)績超預期

2018年公司52.5億主營業(yè)務收入中,雷達業(yè)務實現(xiàn)營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務實現(xiàn)營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。

三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現(xiàn)凈利潤1.8億,扣非凈利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現(xiàn)凈利潤0.48億,同比增長約7%。

四、十三五進入收官階段,公司資產(chǎn)證券化預期強烈,資產(chǎn)注入空間巨大

十三五進入收官階段,軍工央企資產(chǎn)證券化預期越來越強烈。國?？萍既ツ戢@得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下資產(chǎn)證券化等序幕。我們認為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩(wěn)固。

中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點圍繞網(wǎng)絡安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預測與投資建議預測公司2019~2021年營業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。

對應歸母凈利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應市盈率分別為33.4、28.27、23.9X?？紤]到公司資產(chǎn)注入預期強烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評級。

六、風險提示

1、博微子集團資產(chǎn)證券化進度不及預期;2、雷達招標不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

中航沈飛:業(yè)績穩(wěn)定增長,儲備存貨導致現(xiàn)金流下滑

中航沈飛 600760

研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆,周佳瑩 撰寫日期：2019-03-18

事件:中航沈飛發(fā)布2018年報,實現(xiàn)收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合并報表實現(xiàn)營業(yè)收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。

飛機制造主業(yè)收入利潤穩(wěn)定增長

公司2018年實現(xiàn)收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合并報表實現(xiàn)營業(yè)收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業(yè)務通過全資子公司沈飛公司開展與運營,公司營業(yè)收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率,系由于2017年公司實施重大資產(chǎn)重組,置出業(yè)務影響所致。

訂單飽滿,儲備存貨導致現(xiàn)金流下滑

公司2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤7.43億元。從經(jīng)營性現(xiàn)金流入流出情況看,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊改革結(jié)束,公司收到的貨款出現(xiàn)恢復性高增長,2018年收到貨款同比減少屬于正?，F(xiàn)象,但由于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占整體現(xiàn)金流入的比例小,因此凈現(xiàn)金流的同比變化幅度很大。

從現(xiàn)金流量表補充資料來看,導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流小于凈利潤的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產(chǎn)品增幅較大,賬面價值同比增長38%。根據(jù)年報披露,公司存貨增加是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品儲備所致。另外,公司2018年底預收款維持在高位,說明當前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅下滑,但整體上經(jīng)營狀況良好,訂單飽滿,生產(chǎn)和交付順利推進。

盈利預測:預計業(yè)績穩(wěn)步增長

我們認為以下前瞻性指標可以作為未來業(yè)績預期的參考:

根據(jù)年報,公司2019年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入220.26億元,實現(xiàn)凈利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據(jù)股權(quán)激勵解鎖條件,可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非凈利潤復合增長率不低于10.00%,即2019年較2017年復合增速不低于10%。;

公司預計2019年向關(guān)聯(lián)方購買原材料、燃料、動力等的關(guān)聯(lián)交易金額為122.68億元,同比增長26%。

我們預測公司2019-2021歸母凈利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應PE為55倍、49倍、43倍。

風險提示:軍用飛機研發(fā)進度不及預期;軍工主機廠現(xiàn)金流波動較大。

中直股份:業(yè)績符合預期,看好公司新產(chǎn)品市場空間

中直股份 600038

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：廣發(fā)證券研究所 撰寫日期：2019-04-04

歸母凈利潤增速提升,合同負債同比顯著增長 公司3月21日發(fā)布2018年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入130.66億元(同比+8.44%),實現(xiàn)歸母凈利潤5.10億元(同比+12.07%),凈利潤增速提升顯著。公司合同負債58億元,相較于年初增加26%;其中航空整機合同負債為55.89億元,相較于年初增加27%。我們認為合同負債增加可能是由于公司在手合同量增長,公司19年營收和歸母凈利潤有望實現(xiàn)穩(wěn)增長。

航空產(chǎn)品毛利率同比下滑1.48pct,期間費用控制情況較好 受航空產(chǎn)品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體凈利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費用同比增長3.53%,費用控制情況較好;其中銷售費用同比增長2%,主要系營銷宣傳費用增加;管理費用同比增長22%,主要系職工薪酬、折舊費用、修理費用等同比增加;研發(fā)費用同比減少-25%,主要系部分研發(fā)項目已完工。

軍用直升機需求旺盛,看好公司新機型的市場空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級并組建航空突擊旅,海軍正進行遠洋化轉(zhuǎn)型,從解放軍作戰(zhàn)需求、直升機性能、美軍實戰(zhàn)檢驗等方面綜合考慮,10噸級通用直升機有望成為解放軍配備最多的機型,看好公司新機型的市場空間。

盈利預測與投資建議 直升機采購處于景氣周期,公司航空產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長,預計公司19-21年歸母凈利潤為6.14/7.66/9.37億元,對應當前股價的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業(yè),業(yè)務具備稀缺性且受益于新機型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調(diào)、軍品定價機制改革的不斷推進,公司盈利能力有望得到持續(xù)改善,具備估值切換能力,我們認為可以給予公司19年53xPE估值,對應合理價值55.12元/股,維持公司“買入”評級。

風險提示:發(fā)動機問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認情況低于預期;新型直升機列裝進度具有不確定性。

國?？萍?重組整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),十四所改革加速

國?？萍?600562

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：胡正洋,趙炳楠 撰寫日期：2018-11-14

整合十四所優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),增加外貿(mào)雷達及智能制造業(yè)務

本次收購的三個標的中,國睿防務從事國際化經(jīng)營為導向的雷達產(chǎn)品研制生產(chǎn)及銷售與服務業(yè)務,國睿信維從事工業(yè)軟件業(yè)務,國睿安泰信從事電子信息產(chǎn)品測試保障設備業(yè)務。本次重組完成后,上市公司雷達產(chǎn)品線得以拓展,可形成規(guī)模效應和協(xié)同效應。同時,上市公司將業(yè)務領(lǐng)域擴展到智能制造領(lǐng)域,圍繞電子領(lǐng)域和信息化、智能化應用方向形成智能制造解決方案提供能力。

并購標的盈利能力強,重組完成后將顯著增厚上市公司業(yè)績

本次重組并購標的盈利能力較強,根據(jù)重組交易預案的測算,本次重組完成后,上市公司2019年-2021年歸母凈利潤預計分別增加3.49億元、3.79億元和4.49億元,將顯著增厚上市公司業(yè)績。

上市公司具有平臺價值,關(guān)注十四所后續(xù)改革進程

十八屆三中全會以來,中國電科不斷推動企業(yè)深化改革,加快企業(yè)重組整合步伐,提高市場化資源配置效率。公司控股股東中國電科十四所是我國軍用雷達的主要研制單位,上市公司具有平臺價值,關(guān)注后續(xù)改革進程。

盈利預測與投資建議

公司雷達整機存量合同不足,新簽合同情況改善有限,前三季度雷達業(yè)務營收下滑,暫不考慮重組的影響,下調(diào)盈利預測,預計18-20年歸母凈利潤分別為1.03/1.44/2.05億元,對應當前股價的PE為88/63/44倍;若考慮重組及配融的影響,預計總股本為13.25億股,在考慮相關(guān)重組費用后,預計18-20年歸母凈利潤分別為1.03/4.84/5.84億元,對應當前股價的PE為88/40/33倍。十四所改革有望為公司帶來積極影響,看好重組帶來的業(yè)績增厚效應及公司的平臺價值,維持公司“買入”評級。

風險提示

重組標的審計工作尚未完成,預計重組周期較長且存在不確定;公司雷達業(yè)務存量合同不足帶來凈利潤大幅下滑,造成公司估值較高。

寶鈦股份:國內(nèi)鈦材加工絕對龍頭,業(yè)績反轉(zhuǎn)且加速成長可持續(xù)

寶鈦股份 600456

研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2019-03-15

公司為國內(nèi)鈦材加工龍頭企業(yè),產(chǎn)品在世界處于領(lǐng)先水平。公司由寶鈦集團(原寶雞有色金屬加工廠)于1999年7月發(fā)起設立,并于2002年作為中國鈦工業(yè)第一股上市。公司成立后募集資金四次,合計融資35.85億元用于收購和改造鈦產(chǎn)品生產(chǎn)線等大型項目,不斷增強公司鈦及鈦加工材生產(chǎn)實力。

公司于2007年認購華神鈦業(yè)66.67%股權(quán),完成6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造。目前公司是國內(nèi)最大的科研生產(chǎn)基地,2017年國內(nèi)市占率達到20%,是國內(nèi)鈦加工材領(lǐng)域絕對龍頭。當前公司大股東為寶鈦集團、實際控制人為陜西省國資委。

鈦材行業(yè)景氣度提升,龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴張,行業(yè)景氣上行:隨著去產(chǎn)能及環(huán)保壓力加大,國內(nèi)鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領(lǐng)域需求回暖帶來行業(yè)需求提振,預計高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業(yè)景氣上行;

2)海綿鈦價格波動+高端鈦材壁壘,行業(yè)龍頭獲益:鈦材價格易受原材料價格波動影響,且高端鈦材行業(yè)進入壁壘極高,我們分析認為,產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品線豐富且生產(chǎn)技術(shù)先進的鈦加工龍頭企業(yè)必將受益,而中小型企業(yè)易受價格波動影響和高行業(yè)進入壁壘而被出清,進而行業(yè)優(yōu)勢將向龍頭集中、強者恒強。

軍民出口齊發(fā)力,公司未來業(yè)績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性布局多個重點型號,在軍用鈦材需求快速增長的時間節(jié)點,有著先占優(yōu)勢,且我們分析認為,公司作為上游材料供應企業(yè)會提前6-12個月進行備貨,因此公司會先于下游軍品主力型號的列裝提前放量;

2)民用:隨著下游化工、石油等行業(yè)需求好轉(zhuǎn),我們預計公司民品領(lǐng)域業(yè)績或?qū)⒁桓那捌诘兔誀顟B(tài),不斷減虧甚至實現(xiàn)扭虧;3)出口:公司基本囊括了進入世界航空航天等高端應用領(lǐng)域所有的通行證,并成為波音、空客、羅羅等企業(yè)的長期供應商,預計在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。

首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當前股價(3月14日收盤價,20.82元)對應PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業(yè)務的可比公司進行對比,行業(yè)可比公司18-20年P(guān)E中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。

同時,公司當前的估值水平是55倍,仍然低于過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內(nèi)軍民用鈦材加工領(lǐng)域的唯一上市龍頭公司,產(chǎn)品聚焦高端且擁有稀缺資質(zhì)壁壘,在行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下,公司依托龍頭地位或優(yōu)先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格波動風險;下游軍民不及預期;下游化工需求恢復不達預期等。

關(guān)鍵詞： 軍工類股票