2019年，金融供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，資本市場戰(zhàn)略地位也上升至前所未有的高度。作為資本市場核心參與者，券商行業(yè)也將在深刻變革中重建新的生態(tài)模式。從科創(chuàng)板正式開板運作到新三板深改路線圖出爐，從股票期權(quán)試點擴大到科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通細則出臺，一系列政策紅利帶給券商更多業(yè)務機會，同時倒逼行業(yè)向財富管理、專業(yè)級投行等方向轉(zhuǎn)型。本期“回顧2019”系列，就券商行業(yè)十大事件進行盤點。

科創(chuàng)板開板運作券商創(chuàng)收模式多元化

2019年資本市場最大改革動作當屬科創(chuàng)板正式落地。由于科創(chuàng)板在企業(yè)上市、發(fā)行、交易等多項制度上有所突破，其新業(yè)務規(guī)則無疑也對券商傳統(tǒng)業(yè)務模式進行了重構(gòu)。

根據(jù)科創(chuàng)板跟投制度要求，券商不僅為科創(chuàng)板上市企業(yè)提供傳統(tǒng)投行服務，還要通過另類子公司進行一定比例跟投。業(yè)內(nèi)人士認為，跟投制度實際上倒逼著券商投行在篩選科創(chuàng)板項目時更加謹慎，同時對企業(yè)發(fā)行定價和估值也更加合理，引導券商長期價值投資。

科創(chuàng)板的開板運作，不僅明顯增厚了券商傳統(tǒng)投行業(yè)務收入，也為經(jīng)紀業(yè)務、直投業(yè)務帶來新的機會，券商創(chuàng)收模式逐步多元化。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度上市券商共實現(xiàn)237億的承銷業(yè)務收入，同比增幅23.24%，其中有59.38億元收入來自科創(chuàng)板投行業(yè)務。據(jù)統(tǒng)計，目前具有保薦資格的券商共93家，已有47家券商參與科創(chuàng)板IPO項目并獲得相應收入。

在科創(chuàng)板企業(yè)跟投業(yè)務方面，開板首周，25家科創(chuàng)板公司平均漲幅高達140%以上，為券商跟投帶來18億元賬面浮盈。目前，科創(chuàng)板跟投浮盈開始隨著上市企業(yè)價格逐步下調(diào)，以12月19日收盤價計算，參與跟投的27家券商另類子公司跟投浮盈仍超過20億元。

一位曾參與科創(chuàng)板制度設(shè)計的監(jiān)管人士表示，市場化機制引入后，對券商的研究、銷售、定價能力包括資本實力提出新的要求。同時科創(chuàng)板對行業(yè)的轉(zhuǎn)型和分化也有著非常大的推動作用，其中資本實力較強的券商將轉(zhuǎn)型成全方位的經(jīng)營服務商，中小機構(gòu)可以專注特定行業(yè)或業(yè)務做精品特色券商。

外資控股券商獲批開業(yè)金融對外開放提速

2019年，金融業(yè)加快對外開放提速。10月11日，證監(jiān)會決定自2020年12月1日起，在全國范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。11月，國務院印發(fā)的《關(guān)于進一步做好利用外資工作的意見》也指出，全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務范圍限制，豐富市場供給，增強市場活力。2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資持股比例不超過51%的限制。

隨后，外資獨資券商、合資券商進軍中國市場的消息越來越多。11月22日、12月18日，野村東方國際證券、摩根大通證券(中國)先后宣布已獲得中國證監(jiān)會頒發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務許可證，可開展的經(jīng)營業(yè)務范圍包括證券經(jīng)紀、證券投資咨詢、證券自營及證券資產(chǎn)管理。

除上述兩家券商之外，今年外資機構(gòu)布局證券行業(yè)動作頻頻。6月，華鑫證券公開轉(zhuǎn)讓摩根士丹利華鑫證券2%股權(quán)，若摩根士丹利成股權(quán)受讓方，摩根華鑫將成為另一家外資控股券商。9月，廣隆證券聯(lián)合高盛證券、日本大和證券、臺灣元富證券先后表示已經(jīng)申請設(shè)立合資證券公司，其中廣隆證券申請已被獲批，而后兩家機構(gòu)的材料則正式被證監(jiān)會接收。

股票期權(quán)試點擴大衍生品業(yè)務進入快車道

今年開始，券商行業(yè)進入新一輪創(chuàng)新發(fā)展周期，衍生品擴容、股票期權(quán)試點擴大等政策紅利頻頻發(fā)布，為券商衍生品業(yè)務發(fā)展提供明確機會。

11月8日，證監(jiān)會宣布正式啟動擴大股票股指期權(quán)試點工作，批準上交所和深交所滬深300ETF期權(quán)合約、中金所上市滬深 300 股指期權(quán)。隨后，滬深交易所、中金所先后發(fā)布了股票期權(quán)組合策略業(yè)務指引、風險管理辦法及交易規(guī)則。

12月13日，上交所、深交所、中金所三大交易所均發(fā)布公告，宣布滬深300ETF期權(quán)和股指期權(quán)都將在12月23日上市。

目前，招商證券、中信證券等16家公司拿到了中金所滬深300股指期權(quán)做市商資格，同時廣發(fā)證券等12家公司拿到了中金所滬深300股指期權(quán)預備做市商資格。

股指期權(quán)擴容無疑將給券商帶來期權(quán)經(jīng)紀、做市價差、自營投資等多項增量收入。據(jù)光大證券分析，根據(jù)交易所統(tǒng)計，2019年前8月，50ETF期權(quán)成交量約為4億張，若以每張期權(quán)合約手續(xù)費3元計，50ETF期權(quán)手續(xù)費一項，就為券商貢獻經(jīng)紀業(yè)務收入約5億元。據(jù)瑞銀測算，衍生品業(yè)務發(fā)展到成熟階段，總體將厚增行業(yè)利潤的10%至35%。

牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭券商轉(zhuǎn)型抓Fintech風口

伴隨金融科技變革深入，券商牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭的消息陸續(xù)傳出。9月。中金公司披露公告稱，將與騰訊控股間接持股公司騰訊數(shù)碼訂立股東協(xié)議，擬成立一家合資技術(shù)公司。同月，財通證券宣布聯(lián)合螞蟻金服、阿里云正式建立金融科技全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同推進金融科技在證券行業(yè)的應用能力。

同時，今年多家券商先后在金融科技領(lǐng)域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型財富管理業(yè)務模式。以平安證券為例，其金融科技戰(zhàn)略觸角已經(jīng)伸向了人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿科技，并在人臉識別、聲紋識別、預測AI、決策AI、區(qū)塊鏈等五大技術(shù)實現(xiàn)突破。招商證券將每年營業(yè)收入的1%用于成立科技創(chuàng)新基金，孵化內(nèi)外部科技創(chuàng)新項目。東方證券則與華為在云計算領(lǐng)域、與阿里云在場景應用領(lǐng)域展開深度合作。

此外，當下智能投顧、智能交易正在成為多家券商落地金融科技戰(zhàn)略的主要戰(zhàn)場，券商交易和服務終端的技術(shù)產(chǎn)品則是機構(gòu)競爭的重點。在金融科技的幫助下，機構(gòu)、投行等專業(yè)化程度較高的業(yè)務也能被改造成智能化一體解決方案。

新三板深改路線圖出爐券商場外業(yè)務再迎新變革

2019年，沉寂許久的新三板市場終于迎來重磅政策。10月底，證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革，其中明確轉(zhuǎn)板上市、投資者適當性管理、精細化分層等配套措施。

11月1日，全國股轉(zhuǎn)公司明確已召開動員大會，將加快落實改革部署，全面啟動規(guī)則、技術(shù)、人員、市場等多方面準備。近期股轉(zhuǎn)調(diào)研小組累計走訪調(diào)研了8家政府單位、9家證監(jiān)局和20家主辦券商，就新三板改革方案和有關(guān)制度規(guī)則進行深入溝通。

12月15日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強發(fā)表署名文章指出，新三板全面深改已正式啟動，主辦券商制度作為支撐各項改革制度平穩(wěn)落地實施的保障，被提升到了新的高度。在改革中持續(xù)深化主辦券商制度，促進主辦券商業(yè)務整合，激發(fā)主辦券商構(gòu)建差異化服務體系，進一步壓實主辦券商規(guī)范企業(yè)發(fā)展的職責，是本次深改的重要目標之一。

12月20日，證監(jiān)會正式發(fā)布了修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見稿)》，這也是此前新三板深改政策公布后的首輪政策落地。

作為新三板市場重要參與主體，券商的場外業(yè)務和內(nèi)部業(yè)務模式將迎來重構(gòu)。多位券商人士指出，未來新三板市場業(yè)務將有望重新得到提升，預期回歸新三板的券商有所增加，不排除新三板部門會重新加碼業(yè)務投入的可能。

國泰君安、安信證券、第一創(chuàng)業(yè)、天風證券等券商始終在做市服務方面加緊布局。其中，第一創(chuàng)業(yè)證券已將新三板部門升級為一級部門，采取“做精品項目”的策略，穩(wěn)健推進新三板業(yè)務。

除了業(yè)務戰(zhàn)線重新獲得重視，券商內(nèi)部的業(yè)務聯(lián)動機制也在迅速搭建，投行業(yè)務也將迎來新的增量布局機會。

科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通細則出臺融券業(yè)務發(fā)展提速

4月30日，上交所、證金公司和中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布了《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務實施細則》，對科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券業(yè)務出借環(huán)節(jié)的差異化安排作出規(guī)定，主要包括明確標的證券范圍、擴大券源、提高業(yè)務效率、提高市場化水平、降低業(yè)務成本，以及明確經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中證金融可將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，供其用于做市與風險對沖。

具體來看，《實施細則》一方面擴大了券源頭，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，都可以作為出借人，通過約定申報和非約定申報方式參與科創(chuàng)板證券出借。

另一方面也降低了成本，引入市場化的費率、期限確定機制，并降低保證金比例及科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券約定申報的費率差。據(jù)了解，目前實行轉(zhuǎn)融通市場化費率、市場化期限的券商一共有9家，包括中信證券、中信建投證券、中國銀河證券、海通證券、申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券、國信證券和招商證券，其余券商暫未獲得相關(guān)權(quán)限。

華泰證券指出，科創(chuàng)板制度設(shè)計完善多空平衡機制，將驅(qū)動市場定價合理均衡，提升資本市場運行韌性。同時放大證券需求，活躍交易、增強市場流動性。投行作為融資融券和轉(zhuǎn)融通業(yè)務重要參與者和中介機構(gòu)，將在平衡多空雙方中發(fā)揮重要作用，同時也有望通過借入證券開展做市與風險對沖。

監(jiān)管推動打造航母級券商頭部效應顯著

11月29日，證監(jiān)會在答復政協(xié)十三屆全國委員會第二次會議第3353號提案時稱，積極推動打造航母級證券公司，并提出了六項舉措和工作重點。這也是監(jiān)管層首次明確提出打造航母級證券公司。

事實上，有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著證券業(yè)對外開放提速，行業(yè)競爭日趨激烈，大型券商競爭優(yōu)勢突出，頭部效應顯著，行業(yè)整合需求持續(xù)攀升，打造航母級證券公司也是順勢而為。

數(shù)據(jù)顯示，2016年~2018年，前十大券商利潤占行業(yè)總利潤的比重從2016年的52%大幅上升至2018年的87%;在凈利潤集中度方面，2018年行業(yè)前5家和前10家證券公司的占比分別達到46.2%和69%，分別比2017年高出13.34%和19.47%。

華安證券指出，頭部券商優(yōu)勢凸顯，具有引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向并展開國際競爭的實力。不過，在打造航母級券商的同時，鼓勵中小券商向特色化精品化發(fā)展是做強券商的另一面。中小券商需要結(jié)合自身情況選擇差異化路徑，發(fā)揮區(qū)域資源優(yōu)勢，在細分行業(yè)形成自身特色，錯開與大型券商的競爭，形成自己的特色。

券商指數(shù)大漲板塊估值上升空間大

被稱為“牛市旗手”的券商板塊今年表現(xiàn)亮眼，截至12月20日，今年券商指數(shù)漲幅達到40%，遠超上證綜指。

連續(xù)大漲的券商板塊，更是讓市場聞出了A股牛市的味道。分析人士認為，從打造航母級頭部券商到擴大股票股指期權(quán)試點等等，近期證券行業(yè)頻頻傳來利好消息，北上資金等外資也開始出現(xiàn)買入券商股信號，券商股有望迎來一波布局機會。

券商分類評價指標醞釀加碼聲譽、風險、科創(chuàng)板定價均在列

聲譽風險管理能力和科創(chuàng)板發(fā)行定價配售能力，這兩大專項指標大概率會被納入明年券商分類評價中。今年8月1日，記者從券商處拿到一份由協(xié)會下發(fā)的《證券公司聲譽風險管理能力專項評價實施方案》。方案顯示，未來聲譽風險管理能力指標將進入證券公司的分類評價之中。目前，該方案仍處于征求意見階段。

據(jù)悉，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)可以根據(jù)證券公司專業(yè)評價及專項評價結(jié)果，對證券公司評價計分進行調(diào)整，每項評價最高可加3分，對聲譽風險管理能力存在缺陷的證券公司，對應具體評價標準予以扣分處理。具體來看，證券公司資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風險管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護和信息披露等6類評價指標存在一定問題，按具體評價標準每項扣0.5分;“實發(fā)輿情和處置效果”和“政策解讀和輿論引導”為兩大評價指標。在傳播影響力方面，以負面報道的數(shù)量、傳播媒體的級別以及傳播形式(原發(fā)或轉(zhuǎn)載)為評價依據(jù)，每發(fā)生1篇負面報道，根據(jù)媒體級別和傳播形式，扣除相應分數(shù)。

對于為何將“聲譽風險管理能力”指標加入券商分類評價之中，上述方案明確表示，證券公司面對負面輿情處置不當導致的聲譽風險事件頻發(fā)，反映出行業(yè)在聲譽風險管理和應急機制等方面存在短板。因此，有必要對證券公司聲譽風險管理能力進行評價并納入分類評價體系，充分發(fā)揮分類評價的引導作用，督促證券基金經(jīng)營機構(gòu)加強聲譽風險管理能力建設(shè)，提升全面風險管理能力。

同時下發(fā)的還有《證券公司科創(chuàng)板發(fā)行定價配售能力專項評價實施方案》(征求意見稿)，根據(jù)該方案，發(fā)行失敗、股價異常都會成為證券公司發(fā)行配售能力的“扣分項”。

業(yè)內(nèi)人士普遍表示，無論是聲譽風險管理，還是科創(chuàng)板發(fā)行定價配售能力，未來這兩個專項指標如果加入分類評級的話，券商合規(guī)管理和跟投承銷管理的壓力都會大大增加，未來考核券商業(yè)務能力的評價標準將越來越嚴格。

債券股權(quán)融資規(guī)模大增

重資產(chǎn)業(yè)務已經(jīng)成證券業(yè)的主要收入來源。今年以來，券商向重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的趨勢越來越明顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證券公司發(fā)債規(guī)模(普通公司債、金融債和短期融資券)超8000億，處于歷史同期高位。其中，前8個月，十余家大型券商短期融資券發(fā)行規(guī)模達2196億元，占券商同期發(fā)債總規(guī)模的38.06%，占比創(chuàng)2015年以來新高。

從券商半年報來看，以中金為例，上半年其重資產(chǎn)業(yè)務表現(xiàn)相對較好，自營和信用業(yè)務收入增幅超過45%，輕資產(chǎn)業(yè)務則相對低迷，只有投行業(yè)務取得3%的正增長，資管和經(jīng)紀業(yè)務收入均小幅下跌。

除債券類再融資外，股權(quán)類再融資也是上市券商不可忽視的利器。今年以來，中信證券、中信建投、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)、南京證券和西南證券先后拋出了定增預案，合計募集金額達509.6億元。資金用途方面，除中信證券的定增主要用于收購廣州證券股權(quán)外，其余均主要用于自營和資本中介業(yè)務。12月13日，山西證券60億配股事項發(fā)布了修改版的發(fā)行預案，近期也將回復證監(jiān)會反饋意見;東吳證券的65億配股獲得了證監(jiān)會審核通過。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著大型證券公司未來行業(yè)占比或?qū)⒗^續(xù)擴大，預計券商輕資產(chǎn)業(yè)務呈逐步下降趨勢，而重資產(chǎn)業(yè)務仍有較大的上升空間，目前占比已達51.96%，但重資產(chǎn)業(yè)務對資金、風控的要求也更高，未來證券公司內(nèi)部的競爭將加劇。

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