日月轉(zhuǎn)債(113558)對應(yīng)正股日月股份(603218)，轉(zhuǎn)股價格：19.68元，信用評級：AA，申購代碼：754218，申購時間：12月23日(周一)。

發(fā)行條款

1.債券評級：AA，無擔(dān)保，浙江民營企業(yè)(評級尚可)

2.發(fā)行規(guī)模：12億(規(guī)模適中)

3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(利率較低)

4.股價下調(diào)：30~15~85%(中規(guī)中矩)

5.強制贖回：30~15~130%(中規(guī)中矩)

6.有條件回售：2~30~70%(中規(guī)中矩)

7.有無網(wǎng)下：無

8.當(dāng)前轉(zhuǎn)股價值：約102.39

9.網(wǎng)上申購代碼：754218

日月股份基本面分析

產(chǎn)能擴張的國內(nèi)風(fēng)電鑄件龍頭

日月股份自成立以來一直致力于大型重工裝備鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，核心產(chǎn)品包括風(fēng)電鑄件和塑料機械鑄件，主要原材料為生鐵、廢鋼。截至2019年6月30日公司已擁有年產(chǎn)30萬噸鑄件的產(chǎn)能規(guī)模，最大重量110噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力，2018年公司開始投資建設(shè)年產(chǎn)18萬噸(一期10萬噸)海上裝備關(guān)鍵部件項目，預(yù)計將在2019年下半年陸續(xù)開始投產(chǎn)。2018年年報顯示公司風(fēng)電行業(yè)鑄件實現(xiàn)營業(yè)收入達到15.88億元，同比增長35.32%，占總體營收比例約為68%(另外約29%為塑機鑄件收入)。公司2019年中報披露由于產(chǎn)能不足，會將主要精力放在保障在風(fēng)電產(chǎn)品的增量和增收上。

日月股份近幾年產(chǎn)能持續(xù)提升(由2011年的10萬噸提高至2018年的30萬噸)，已經(jīng)具備國內(nèi)風(fēng)電鑄件行業(yè)龍頭地位。根據(jù)興業(yè)證券電新團隊的調(diào)研情況來看，近期僅有公司處于擴產(chǎn)周期，預(yù)計行業(yè)集中度有望進一步提升。而在第一梯隊企業(yè)中，公司憑借較強的產(chǎn)品競爭力和成本控制能力享受較高毛利率。

風(fēng)電搶裝開始，海上風(fēng)電進入高速發(fā)展期

根據(jù)興證電新團隊觀點，2019年系風(fēng)電三年搶裝元年。2018年風(fēng)電行業(yè)需求復(fù)蘇，實現(xiàn)新增并網(wǎng)20.59GW，同比增長9.7%，新增吊裝規(guī)模21.14GW，同比增長7.5%。預(yù)計2019年并網(wǎng)規(guī)模25GW，吊裝規(guī)模28-30GW以上，2020年并網(wǎng)規(guī)模30GW，吊裝規(guī)模有望達到35-40GW。

而海上風(fēng)電也逐漸進入高速發(fā)展期。2018年中國海上風(fēng)電新增裝機容量達到165.5萬千瓦，同比增長42.7%，自2013年起呈逐年遞增趨勢。根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》到2020年，我國海上風(fēng)電開工建設(shè)規(guī)模目標(biāo)為1000萬千瓦(10000MW)，累計并網(wǎng)容量目標(biāo)為500萬千瓦(5000MW)以上。公司2019年在國內(nèi)市場上重點開發(fā)生產(chǎn)了大兆瓦機型和海上風(fēng)機產(chǎn)品并取得明顯進展，三季度年產(chǎn)10萬噸鑄造產(chǎn)能投產(chǎn)后，將具備大批量交付大型海上風(fēng)電鑄件產(chǎn)品的能力。

另外：1)限電改善、棄風(fēng)率下降，三北恢復(fù)增長，中東部建設(shè)回歸正軌。據(jù)中國風(fēng)能行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計2019年上半年全國棄風(fēng)電量105億千瓦時，同比減少77億千瓦時;全國平均風(fēng)電利用率95.3%，平均棄風(fēng)率4.7%，棄風(fēng)率同比下降4.0個百分點。全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”;2)風(fēng)機價格企穩(wěn)，華潤電力、華能新能源、龍源電力、大唐新能源等多家企業(yè)亦大幅提升2019年裝機規(guī)劃;3)存量項目清理，充分保障裝機等原因也使得風(fēng)電裝機復(fù)蘇趨勢具有持續(xù)性。

行業(yè)景氣度上升，公司產(chǎn)銷屢創(chuàng)新高

2018年日月股份實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤23.51/2.81億元，同比增長28.35%/ 23.82%(2018H1兩者同比增速僅為25.27%/-4.10%)。隨著2018年下半年風(fēng)電需求復(fù)蘇公司業(yè)績得到大幅改觀，2018年全年實現(xiàn)鑄件銷量24.76萬噸，同比增長18.63%。其中風(fēng)電鑄件銷售約15萬噸，同比增長26.49%，塑機鑄件銷售約9萬噸，同比增長6.68%。另外，公司外銷收入同比增長42.11%至3.59億元，占營收比重約為15.50%。從毛利率角度看，風(fēng)電鑄件/塑機鑄件分別同比下滑1.79/4.93個百分點至21.64%/20.84%，這與報告期內(nèi)生鐵、廢鋼價格仍較高有一定關(guān)系。而期間費用率的小幅下滑對沖了部分毛利率下行，保證公司仍然擁有較好的盈利能力。

2019H1公司繼續(xù)良好表現(xiàn)，分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤15.37/2.15億元，同比增長50.04%/81.75%。其中公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入12.10億元，較去年同期的6.06億元增加99.64%，目前風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占公司總營收的79.73%。而塑料機械行業(yè)經(jīng)快速發(fā)展后逐步進入穩(wěn)定期，營收占比下滑。公司重點推進鑄造擴產(chǎn)規(guī)模以順應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級需求，目前公司鑄造產(chǎn)能30萬噸，預(yù)計于2019年Q3產(chǎn)能達到40萬噸，并將穩(wěn)步推進擴建12萬噸海裝精加工項目。報告期內(nèi)受益于風(fēng)電行業(yè)搶裝大周期公司實現(xiàn)產(chǎn)量15.8萬噸，銷量14.9萬噸，同比增長31%。毛利率方面公司19H1同比提升2.74個百分點至23.90%且19Q2較19Q1環(huán)比也有增加，這源自整體鑄件產(chǎn)品平均單價抬升和主要原材料價格高位震蕩下行。

截至2019Q3公司營業(yè)收入/歸母凈利潤維持47.27%/73.03%的同比快速增長，但自18Q3起基數(shù)逐漸抬高可能使得公司往后的業(yè)績增速下滑。不過風(fēng)電景氣周期仍在，公司有望享受行業(yè)紅利并進一步提高行業(yè)地位。后續(xù)價格方面，鑄件產(chǎn)品價格穩(wěn)中有增疊加公司產(chǎn)能擴張帶來的規(guī)模效應(yīng)紅利，預(yù)計毛利率會呈現(xiàn)一定程度的上升趨勢。

公司目前估值略低于上市以來中樞水平，興證電新團隊予以“審慎增持”評級

截至12月18日收盤日月股份能PE(TTM)21.1倍，PB(LF)3.23倍，對比風(fēng)電設(shè)備(申萬二級行業(yè))平均水平公司估值略低，其當(dāng)前估值也略低于上市以來中樞。公司暫無股權(quán)質(zhì)押，但12月30日有占解禁前股本295.89%的股份解禁。

申購建議

可以申購。除了當(dāng)前轉(zhuǎn)股價值比較高之外，還有一個理由就是公司未來2-3年業(yè)績還是值得期待的。在分析明陽轉(zhuǎn)債的時候，刷子就注意到了一個問題：風(fēng)電搶裝潮，只不過當(dāng)時沒有深入分析，周末稍空，趁機稍微展開一下。

風(fēng)電作為綠色新興能源，發(fā)展初期面臨著前期研發(fā)投入大、業(yè)務(wù)規(guī)模小的尷尬境遇，需要政府這支“有形的手”幫助渡過初創(chuàng)期，“有形的手”指的就是政策的鼓勵和扶持，包括上網(wǎng)電價保護、強制并網(wǎng)、電價補貼及各項稅收優(yōu)惠政策等。隨著行業(yè)發(fā)展和技術(shù)成熟，政府“有形的手”可以慢慢退出，逐步交給市場這支“無形的手”。

根據(jù)5月最新國家政策，2021年新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目全面平價上網(wǎng)，國家不再補貼;2022年及以后全部機組完成并網(wǎng)的海上風(fēng)電，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價。這意味著，陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電分別在2020年底、2021年底之前呈現(xiàn)搶裝潮。

風(fēng)電鑄件作為日月股份最主要的業(yè)務(wù)，肯定從此次風(fēng)電搶裝潮受益匪淺，應(yīng)該說2021年之前的業(yè)績還是有保障的。這點從今年三季度公司預(yù)收款同比猛增近40倍就可見一斑。

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