資管新規(guī)對資金池和通道業(yè)務(wù)都關(guān)上了“門”，卻給資產(chǎn)證券化(ABS)業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。

今年一季度，券商資管規(guī)模同比縮水2萬多億，而ABS自2014年底備案制啟動以來，已經(jīng)連續(xù)三年增長，每年增幅都超過100%。

記者獲悉，目前多家券商資管除了回歸主動管理，都將ABS業(yè)務(wù)視為未來發(fā)展的重點(diǎn)方向。

不過，資管新規(guī)中關(guān)于投資集中度30%的限制以及300億規(guī)模限額等要求，對ABS業(yè)務(wù)來說能否完全豁免?“這仍存在爭議。”一位券商資管人士表示，“銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則落地了。”

給ABS開了一扇“窗”

資管新規(guī)出臺后，各大券商資管反而覺得踏實(shí)了。

原因在于，此前不管是清理資產(chǎn)池，還是限制通道業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)按監(jiān)管要求“動刀子”出手快，從征求意見稿之后就做足了心理準(zhǔn)備。但不管做了多充足的準(zhǔn)備，資管新規(guī)無疑預(yù)示著通道業(yè)務(wù)的末路。

去年末，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模占券商資管總規(guī)模的比例仍高達(dá)72%。雖然業(yè)內(nèi)調(diào)侃通道業(yè)務(wù)“只賺吆喝不賺錢”，通道費(fèi)利潤微薄，不過規(guī)模大的券商利潤仍相當(dāng)可觀。只是，這種好日子就要到頭了。

“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)也在逐步壓縮，尤其是資管新規(guī)對資管產(chǎn)品只區(qū)分“公募”和“私募”。處于“不公不私”的大集合產(chǎn)品和5萬起購的銀行理財(cái)產(chǎn)品，面臨清理或轉(zhuǎn)公募的壓力，而券商大集合原本也有不少主動管理業(yè)績突出的產(chǎn)品。

如今，資管新規(guī)改寫了原有的多種業(yè)務(wù)模式，在堵死通道業(yè)務(wù)的同時(shí)，也給ABS業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。新規(guī)特別提到：“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。”也就是說，資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品是可以豁免的。

“現(xiàn)在我們覺得還有發(fā)展空間的，除了回歸主動管理之外，就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)了。”一位券商資管老總表示。

數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主力發(fā)行機(jī)構(gòu)仍為證券公司。按照存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，證券公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計(jì)9568.50億元，占比81.71%;基金子公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)2142.22億元，占比18.29%。

連續(xù)三年增幅超100%

券商資管總規(guī)模正不斷縮水，而資產(chǎn)證券化卻保持連續(xù)三年高增長。

數(shù)據(jù)顯示，管理規(guī)模曾近19萬億的券商資管，告別增長始于去年二季度。當(dāng)時(shí)在“降杠桿、去通道”的監(jiān)管環(huán)境下，單季縮水6700億元。

2017年末，券商資管規(guī)模進(jìn)一步下降，比2016年底減少了7959億元。截至今年一季度，資產(chǎn)管理規(guī)模只剩下16.58萬億元，同比下降了2萬多億，可見清理資產(chǎn)池和去通道的力度之大。

與之形成鮮明對比的是，自2014年底備案制啟動以來，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行規(guī)模快速增長，截至2017年末累計(jì)備案規(guī)模突破1萬億元，成為一種成熟金融產(chǎn)品。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，累計(jì)共有118家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)1125只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.61萬億元，同比增長133.56%。其中，終止清算210只，清算規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模1.17萬億元。

記者獲悉，從2015年～2017年，資產(chǎn)證券化的規(guī)模連續(xù)三年保持高增長，且每年增幅都超過100%，主要原因有兩點(diǎn)。

一是過去資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本明顯高于債券，但去年以來債券融資利率一路攀升，一些債券暫緩發(fā)行或縮減融資額，相比之下資產(chǎn)證券化跟同期票據(jù)和債券的利差越來越小。

數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行利率看，2017年ABS優(yōu)先級平均預(yù)期收益率在4%～6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級預(yù)期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級預(yù)期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，去年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。

二是，通過資產(chǎn)證券化融資，可以不增加負(fù)債，照樣實(shí)現(xiàn)“出表”。原始權(quán)益人中金融占比較大，原始權(quán)益人分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1.34萬億，占比接近83%。

爭議仍有待細(xì)則落地

目前看來，ABS是未來各大券商資管發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過是否能完全豁免資管新規(guī)中的一些限制，仍存在爭議。

比如說，資管新規(guī)中對資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度做了要求，提到“同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。”

這是否意味著認(rèn)購資產(chǎn)證券化的資金持有比例也不能超過30%呢?但ABS產(chǎn)品通常都是個(gè)性化定制的，如果受此限制將很難實(shí)行。

另外，資管新規(guī)還規(guī)定，不允許通過為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元”。

這300億元規(guī)模的限額是否也適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呢?一位券商資管人士表示：“這仍存在爭議，銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則盡快落地了。”

據(jù)了解，負(fù)責(zé)產(chǎn)品備案的監(jiān)管方面也表示尚未有定論，雖然原則上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品不在資管新規(guī)的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范疇中，但上述持有比例和規(guī)模限額很難說完全豁免，細(xì)則落地之前不敢打包票，只能從嚴(yán)要求。

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