美債利率上行、大宗商品價(jià)格疲軟、全球流動(dòng)性收緊,這些曾經(jīng)引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的因素魅影再現(xiàn),而土耳其、阿根廷等新興市場(chǎng)國家已率先出現(xiàn)了股、債、匯市的巨幅動(dòng)蕩,這讓投資者對(duì)“削減恐慌”是否會(huì)再次發(fā)生的擔(dān)憂不斷上升。
數(shù)據(jù)顯示,MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)在上周錄得下滑1.3%,這也是該指數(shù)自2016年以來的最大單周跌幅,這被市場(chǎng)解讀為新興市場(chǎng)的貨幣或面臨更大強(qiáng)度的貶值。除阿根廷、巴西及土耳其等國受不斷增強(qiáng)的資本外流壓力影響、貨幣快速貶值外,亞洲貨幣也均出現(xiàn)一定幅度貶值。其中,印度盧比對(duì)美元的匯率自今年年初以來已下滑超過6%。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼甚至發(fā)文稱:“類似1997年的亞洲金融危機(jī)會(huì)再次爆發(fā)么?新興市場(chǎng)正在發(fā)生一些變化,至少有一點(diǎn)老式金融危機(jī)的意味。”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合采訪獲悉,受訪者普遍認(rèn)為,盡管目前影響貨幣以及宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素和2013年發(fā)生“削減恐慌”有相似之處,但是亞太地區(qū)的新興市場(chǎng)國家貨幣市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變,能夠一定程度上減少被狙擊的壓力,但是財(cái)政和經(jīng)常賬戶均為赤字的雙赤字國家,或許會(huì)在美元加息的周期中面臨更大沖擊。在阿根廷、土耳其之后,印度尼西亞、印度等亞太區(qū)的新興市場(chǎng)國家將在短期面臨考驗(yàn)。
1997年前的部分場(chǎng)景在重現(xiàn)
克魯格曼較為負(fù)面的觀點(diǎn)基于新興市場(chǎng)高企的外債以及經(jīng)常賬戶、財(cái)政的赤字等。他指出,土耳其近期匯率“自由落體式”下滑令人印象深刻,人們或許可以預(yù)見一場(chǎng)類似于1997-1998年亞洲金融風(fēng)暴的危機(jī):新興市場(chǎng)貨幣下跌,導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)崩盤,給經(jīng)濟(jì)帶來壓力,導(dǎo)致貨幣進(jìn)一步貶值。
但克魯格曼也謹(jǐn)慎指出,目前沒有明顯跡象表明危機(jī)會(huì)出現(xiàn),但如果繼續(xù)這么下去,可怕的事情正在路上。
克魯格曼并非危言聳聽,隨著美元自2018年4月中旬以來反彈走強(qiáng),新興經(jīng)濟(jì)體在匯市、股市均呈現(xiàn)一定程度壓力,大部分新興經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示,自4月16日以來,馬來西亞、印度尼西亞等國家的股市股指跌幅超過6%。
在過去幾年里,低成本的美元營造了一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境,新興市場(chǎng)國家也不斷借債,尤其是美元債。國際金融協(xié)會(huì)(IIF)4月數(shù)據(jù)顯示,2012年-2017年的五年時(shí)間里,包括所有部門在內(nèi)的全球債務(wù)增長了25萬億美元,新興市場(chǎng)國家的債務(wù)從42萬億美元增長至63萬億美元,占全球增量的84%,其中絕大部分為美元債。
而眼下,投資者對(duì)“縮減恐慌”是否再次發(fā)生的憂慮也在增強(qiáng)。IIF數(shù)據(jù)顯示,在過去一個(gè)半月時(shí)間里,大約有80億美元的資金逃離了發(fā)展中國家的債券與股票市場(chǎng)。
摩根大通資管公司亞太市場(chǎng)首席策略師Tai Hui在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)稱,經(jīng)歷了18個(gè)月的疲軟之后,美元正在反彈,美國利率上升吸引了更多資本流入美元資產(chǎn)。同時(shí),新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)在1月中旬到5月初之間下跌了6%。這既損害了歐元、日元、英鎊等發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣,也損害了新興市場(chǎng)。
若資本外逃印度難以招架
瑞信亞洲新興經(jīng)濟(jì)體研究主管Santitarn Sathirathai此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,過去的一年左右的時(shí)間中,印度的債市和股市有大量的資金流入,這也意味著如果受到金融市場(chǎng)變化的沖擊,印度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性也非常高,“印度是一個(gè)如果出現(xiàn)資本外逃將面臨危機(jī)的國家”。
在Sathirathai看來,在亞太大部分國家已經(jīng)建立一定緩沖空間以應(yīng)對(duì)資本外逃的情況下,印度的經(jīng)常性賬戶余額卻持續(xù)惡化。
2018年2月,印度政府公布了2018-2019財(cái)年預(yù)算,其赤字目標(biāo)約合6.24萬盧比,占GDP比重3.3%,高于之前提出的3.2%的目標(biāo),也使得印度政府希望控制財(cái)政赤字占GDP比重低于3%的愿望再次推遲實(shí)現(xiàn)。
此外,世界銀行數(shù)據(jù)顯示,包括中央政府公布的外債、州邦政府及企業(yè)全口徑外債總和在內(nèi)的印度外債總額約為1.4萬億美元,其中85%為美元債券,另據(jù)印度央行2月公布的數(shù)據(jù),印度的外匯儲(chǔ)備為4197.6億美元。另據(jù)美國財(cái)政部最新的國際資本流動(dòng)報(bào)告,印度目前持有的美債僅為1529億美元。
瑞信亞太區(qū)投資銀行與資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管洪長福在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示,新興市場(chǎng)國家的貨幣在近期將會(huì)受到考驗(yàn),尤其是負(fù)債相對(duì)比較高、外幣收入比較少或者外幣支出比較大的國家。
洪長福指出,考慮到近期的變化,瑞信對(duì)亞太地區(qū)新興市場(chǎng)國家的貨幣預(yù)測(cè)進(jìn)行了一定調(diào)整,例如馬來西亞的預(yù)測(cè),在大選過后從積極的展望轉(zhuǎn)變?yōu)橐话悖《饶嵛鱽?、菲律賓等財(cái)政相對(duì)比較弱的國家,經(jīng)濟(jì)展望也會(huì)看淡,但總體上還是對(duì)亞太市場(chǎng)看好。
危機(jī)蔓延至整個(gè)亞太區(qū)的可能性不大
在受訪者看來,在這一次美元加息中受損的將會(huì)是極個(gè)別國家,暫時(shí)不存在蔓延至區(qū)域的可能性。
洪長福認(rèn)為,亞太地區(qū)的新興市場(chǎng)國家在經(jīng)歷了過去幾次風(fēng)波、動(dòng)蕩之后,預(yù)防能力已經(jīng)有所提高,這個(gè)因素需要被考慮進(jìn)投資策略中。
國際清算銀行(BIS)及IIF數(shù)據(jù)顯示,過去10年時(shí)間里,新興市場(chǎng)國家非金融行業(yè)外匯債務(wù)占GDP比重呈下降趨勢(shì),2009年年底時(shí)為17.9%,2013年5月為17.6%,目前的水平約為15.6%。
另一方面,5月份新興市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)已成常態(tài)。瑞信引用MSCI數(shù)據(jù)顯示,過去20年時(shí)間中,新興市場(chǎng)的外匯收益每到5月份,無論是中位數(shù)還是平均數(shù)均是一年中表現(xiàn)最差的月份,是典型的“愚蠢的月度”。
嘉盛集團(tuán)首席中文分析師黃俊也在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)表示,亞太地區(qū)新興市場(chǎng)雖然也有一定的問題和風(fēng)險(xiǎn),但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
黃俊分析稱,近期新興市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)是內(nèi)因和外因相互作用。外部因素主要是美元的升值和美債的收益率上行引發(fā)資金流出。內(nèi)因主要是其債務(wù)問題,特別是短期外債的到期,讓“借新債、還舊債”的模式難以為繼。
黃俊分析稱,美元指數(shù)自2018年4月中旬低點(diǎn)89.22,最高漲至94.06,最大漲幅5.4%。而2018年以來印度盧比貶值約6%,印度盧比的貶值幅度和美元指數(shù)的升值幅度相當(dāng),并沒有超跌出現(xiàn)惡性走勢(shì)。
而在亞洲市場(chǎng),印度是重要的原油進(jìn)口國,黃俊指出,油價(jià)上升若引發(fā)通貨膨脹,勢(shì)必會(huì)影響到印度現(xiàn)行的擴(kuò)展財(cái)政政策以及貨幣改革。
黃俊也表示,盡管新興市場(chǎng)的債務(wù)問題不至于立即爆發(fā),但到了必須要未雨綢繆的時(shí)候了。他指出,需要警惕的是自4月中旬開始的美元僅上漲5%,部分新興經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)難以招架。如果未來美聯(lián)儲(chǔ)加息加速,美元形成長期上漲趨勢(shì)。新興經(jīng)濟(jì)體如何避免帶來沖擊是他們需要面對(duì)的問題,例如需要加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革。
Tai Hui則指出,較高的利率可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)美元短期內(nèi)繼續(xù)反彈,但長期的基本面因素預(yù)示著未來1-2年美元將會(huì)出現(xiàn)下滑,美國經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字也表明美元應(yīng)該走弱。
與2013年相比,包括印度和印尼在內(nèi)的許多國家財(cái)政狀況都有所好轉(zhuǎn),Tai Hui指出,擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字或國內(nèi)存在政治問題和通脹飆升的國家是例外,但如果我們看看其他新興市場(chǎng),它們的貨幣不會(huì)因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元而大幅貶值。因此風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)蔓延。對(duì)新興市場(chǎng)而言,基本面和結(jié)構(gòu)性因素仍相當(dāng)合理。
Tai Hui表示,投資者應(yīng)該準(zhǔn)備好迎接一個(gè)流動(dòng)性趨緊和不確定性更大的世界,但我們?nèi)赃h(yuǎn)未達(dá)到重現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”(Taper Tantrum)場(chǎng)景的情況。
“投資者不應(yīng)失去對(duì)新興市場(chǎng)的信心,而是要采取積極的方式尋找回報(bào)和管理風(fēng)險(xiǎn)。畢竟,國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè),2018年新興市場(chǎng)增長將達(dá)到5年來的最高水平,并將在2019年進(jìn)一步加速。”Tai Hui說。