對于中國A股的投資者來說，眼下這段日子有些難熬。受中美經(jīng)貿(mào)摩擦等多種因素影響，去年“白馬行情”帶來的喜悅早已消散，如今面臨的是股指走低的迷茫。人們疑惑：A股為何會出現(xiàn)這一輪下跌?調(diào)整是否已到位?會引發(fā)系統(tǒng)性風險嗎?

決定股票市場走勢的因素十分復雜，人們往往是“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。要看清當下的中國股市，必須放在歷史的維度中來分析評判。

A股估值處于歷史底部 人們還在擔心什么?

回顧剛過去的2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波“蹦極”行情。上證指數(shù)在2018年1月29日漲至3587.03點創(chuàng)下兩年來新高，隨后掉頭向下，在6月份接連失守3000點、2900點甚至2800點關口。

在不少市場機構看來，近期一些前期積累的風險事件逐漸暴露，同時疊加外部不確定因素，我國股市、債市及匯市出現(xiàn)一定調(diào)整，這些調(diào)整既反映出投資者預期的變化，也是金融體系向市場化轉型、信用風險回歸合理定價的必經(jīng)階段。

總體來看，市場調(diào)整幅度在可控范圍內(nèi)，不宜將金融領域的個別事件或階段性表現(xiàn)夸大為“金融恐慌”。

在海通證券研究所策略分析師荀玉根看來，近期A股市場情緒低迷，短期影響市場情緒的因素確實存在，比如美國單方面挑起貿(mào)易戰(zhàn)、國內(nèi)去杠桿背景下信用違約不斷。但站在中長期的視角看，目前A股已經(jīng)進入估值合理區(qū)域。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤認為，美國政府擬對約2000億美元中國產(chǎn)品加征10%關稅的消息短期內(nèi)或許會給金融市場帶來一定的負面情緒，但長期看來中國金融市場發(fā)展的基本面沒有發(fā)生變化，無需高估其帶來的影響。

截至目前，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍。很多傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)估值已處于歷史底部，風險收益比顯著提升。優(yōu)質企業(yè)上行空間遠遠大于市場下行風險。

“從估值角度來看，目前A股市場總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個大底，估值處于底部區(qū)域。”中信證券研究部首席策略分析師秦培景說，從企業(yè)利潤增速看，當前A股上市公司的盈利增速要比歷史上其它幾個大底時期還要高，而中美經(jīng)貿(mào)摩擦等對A股整體盈利影響也相對有限，A股的安全邊際較高。

從國際比較看，中國股市處在絕對的價值洼地。上證綜指12倍左右的估值，不僅大幅低于美國的24倍，相對比新興市場國家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估。

富國基金分析認為，如果能夠翻越短期“憂慮的墻”，當前A股是長期投資極為有利的戰(zhàn)場。截至7月10日，衡量全部A股的萬得全A指數(shù)市凈率已經(jīng)降到了1.73倍，基本接近2014年5月份1.45倍的歷史最低水平，遠遠低于2.46倍的歷史中位數(shù)水平。

即便如此，A股市場仍然籠罩在一片陰云當中。人們擔心：中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級拖累經(jīng)濟增速，信用違約事件擴散影響基本面和資金面……

一邊是內(nèi)資普遍情緒低迷，另一邊境外資金卻在加速搶籌A股。數(shù)據(jù)顯示，近期滬港通、深港通北上資金流入加速，4、5、6月份分別凈流入387億、508億、285億元，較2017年月均水平166億元大幅提升。

“內(nèi)外資分歧加大的原因關鍵在于兩者投資決策的角度不同，境外資金在做選擇題，環(huán)顧全球，發(fā)現(xiàn)A股估值和業(yè)績匹配度不錯，從中長期角度出發(fā)認可A股目前的投資價值。”荀玉根分析說。

未雨綢繆 中國防范化解金融風險的力度前所未有

伴隨著股票市場的波動，一些市場人士擔心，中國金融市場是否會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險?如果了解中國金融領域近年來的改革與變化，很容易就能得出否定的答案。

當前的中國金融監(jiān)管架構與三年前相比已經(jīng)有了質的變化，監(jiān)管力量的協(xié)同性今非昔比，金融市場總體也在朝著健康的方向發(fā)展。

就在幾天前，一則新聞引起金融圈關注。7月2日，新一屆國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立并召開會議，一個高規(guī)格、多部門的金融協(xié)調(diào)機構亮相，這讓維護國家金融安全的機制更加健全，維護金融穩(wěn)定的力量更加有力。

“完全具備打贏重大風險攻堅戰(zhàn)和應對外部風險的諸多有利條件，對此充滿信心。”新一屆金融委的信心并不是憑空而來，而是基于對金融領域運行情況的把握。尤其是黨的十九大以來，金融領域發(fā)生了很多積極變化。

對此，金融委這樣描述：“監(jiān)管體系建設和金融風險處置取得積極成效……金融亂象得到初步遏制，市場約束逐步增強，市場主體心理預期出現(xiàn)積極變化，審慎經(jīng)營理念得到強化，金融運行整體穩(wěn)健。”

判斷背后是金融市場有目共睹的深刻變化。資本市場作為金融市場重要組成部分，由于參與主體眾多、制度建設尚未完善等原因，曾經(jīng)飽受市場亂象困擾。然而，在從嚴監(jiān)管的邏輯下，市場亂象被重拳打擊，市場生態(tài)重塑凈化。

在治理市場亂象同時，不斷補齊監(jiān)管短板，完善制度安排，才能從根源上遏制風險，夯實A股穩(wěn)健運行基礎。修訂上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，完善上市公司停復牌規(guī)則，完善減持制度，出臺投資者適當性辦法……證監(jiān)會推出了一系列重大改革舉措，重塑著資本市場運行的邏輯。

在新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東看來，這些措施正在進一步夯實資本市場穩(wěn)健運行的基礎。“資本市場制度的完善以及投資者素質的提高，必然要求高質量的企業(yè)，從而促進提升上市公司質量，優(yōu)化資源配置。”

整個金融市場協(xié)同監(jiān)管的趨勢同樣顯而易見。資管新規(guī)的出臺開始解決資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管這個復雜的系統(tǒng)性工程，給所有的資產(chǎn)管理類機構和產(chǎn)品一把統(tǒng)一的尺子。

值得注意的是，針對當前市場形勢，金融委把“維護金融市場流動性合理充裕”“把握好監(jiān)管工作節(jié)奏和力度”納入近期任務，向市場釋放出明顯的維穩(wěn)信號。

近日，金融管理部門主要負責人紛紛第一時間回應市場關切，貨幣政策委員會委員也就熱點問題解疑釋惑，均對金融市場發(fā)表積極看法，傳遞出對資本市場健康發(fā)展的堅定信心。

當然，股票市場的運行機制比較復雜，一時的情緒往往能夠左右市場走勢。尤其是A股市場，個人投資者占絕大多數(shù)，與海外成熟市場機構投資者占主流的結構不同，這也意味著市場更容易受到情緒波動影響。長期穩(wěn)定資金的缺乏，也導致A股在面對風險挑戰(zhàn)時更顯脆弱。

有挑戰(zhàn)不可怕，關鍵是及時掌握情況，提前做好預判，并做好應對預案。在這一方面，我們比以往任何時候更心中有數(shù)。

堅定開放 外資機構用實際行動看好A股投資中國

正是基于對風險的掌控、對監(jiān)管體系不斷完善的信心，中國才敢于在今年堅定邁出金融業(yè)對外開放的步伐。

從博鰲亞洲論壇釋放金融開放的強烈信號，到一系列重磅開放政策連連落地，都引發(fā)國內(nèi)外市場高度關注。

資本市場開放新動作頻頻，成為金融市場開放中最引人注目的一環(huán)。滬港通、深港通5月1日起每日交易額度擴大4倍;證券公司、基金管理公司、期貨公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設限;爭取年內(nèi)開通滬倫通……

證監(jiān)會8日宣布，外國投資者參與A股交易范圍將進一步放開。證監(jiān)會相關負責人介紹，本次主要放開兩類人員在境內(nèi)開立A股證券賬戶，一是在境內(nèi)工作的外國人;二是A股上市公司中在境外工作并參與股權激勵的外籍員工。

更多的金融開放措施也在便利著外資進入A股市場。近期中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布措施，對現(xiàn)行QFII、RQFII的相關外匯管理政策進行調(diào)整，取消了相關資金匯出比例限制、本金鎖定期要求。此前，上海和深圳兩地QDLP和QDIE試點額度將分別增加至50億美元。

業(yè)界認為，資本市場開放措施如此迅速落地，彰顯出中國金融對外開放的自信和底氣。金融領域改革開放將成為中國改革開放不斷深化的又一突破點，也將成為中國與世界分享發(fā)展紅利的重要方式。

捕捉到中國擴大對外開放尤其是金融業(yè)對外開放的強烈信號，外資金融機構用實際行動看好A股市場長期發(fā)展，投資中國。

國際投資界普遍認為，中國資本市場已顯示出較好的投資價值。今年上半年，境外資金凈流入股票市場1313億元，境外機構投資者凈買入中國政府債3089億元。

外資金融機構“進軍”中國市場的腳步也在加快。近日，全球知名的對沖基金——橋水已完成備案登記，正式成為境內(nèi)私募管理人。隨著橋水基金的加入，當前已有13家外資資產(chǎn)管理機構獲得境內(nèi)私募基金管理人牌照。此前，瑞銀證券、野村證券、摩根大通相繼向中國證監(jiān)會提交控股合資券商的申請。

與此同時，得益于不斷完善的機制和持續(xù)開放的姿態(tài)，A股終于與MSCI成功“牽手”。隨著A股正式“入摩”，越來越多的外資金融機構更加深入地了解A股市場，也更加看好A股市場的長期發(fā)展。

“A股上市公司的高成長性給海外投資者提供了絕好的了解、借鑒新興經(jīng)濟體發(fā)展故事的機會。”野村資產(chǎn)管理株式會社高級經(jīng)濟學家藤田亜矢子說，海外機構投資者可以通過專業(yè)的基本面分析得到非常好的投資機會和投資回報。

她認為，A股代表著新興經(jīng)濟體快速成長的消費市場、醫(yī)療市場以及高科技行業(yè)，對于海外機構投資者有著非常大的吸引力，類似的投資機會在其他地區(qū)市場很難看到。

中國經(jīng)濟有底氣應對挑戰(zhàn)支撐資本市場行穩(wěn)致遠

離開實體經(jīng)濟，資本市場就是無源之水、無本之木。穩(wěn)中向好的中國經(jīng)濟是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的底氣和保障。

規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.8%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上漲8.1%，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4.8%……日前公布的5月宏觀數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟運行亮點頗多。從更長周期來看，中國經(jīng)濟增速已連續(xù)11個季度穩(wěn)定在6.7%至6.9%的區(qū)間，盡顯穩(wěn)中向好態(tài)勢。

“隨著供給側結構性改革的推進，我國經(jīng)濟基本面更為健康。”北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平說。近年來，黨中央一系列政策措施成效顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟已呈現(xiàn)質量變革、效率變革、動力變革均加快的積極變化。

應該看到，中國經(jīng)濟邁向高質量發(fā)展的征途并非一帆風順，面臨的風險與挑戰(zhàn)更加紛繁復雜。

國家發(fā)展改革委副主任、國家統(tǒng)計局局長寧吉喆表示，從國際看，世界經(jīng)濟結構性問題尚未有效解決，宏觀政策分化、國際競爭性減稅、貿(mào)易保護主義等引發(fā)的不穩(wěn)定不確定性增加。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力的攻關期，發(fā)展不平衡不充分問題依然突出，還存在一些困難和挑戰(zhàn)。

光大證券首席經(jīng)濟學家彭文生表示，資本市場不如實體經(jīng)濟容忍度大。中國經(jīng)濟當前處于周期性調(diào)整階段，要化解金融風險、降低杠桿率，短期必定會經(jīng)歷痛苦，但中長期更有利于經(jīng)濟高質量發(fā)展。

沒有不痛不癢的蝶變。經(jīng)歷過一次次挑戰(zhàn)的中國經(jīng)濟“內(nèi)功”更加增強，經(jīng)濟潛力和韌性持續(xù)提升。

中國經(jīng)濟也曾遭遇過質疑和否定。2016年初，人民幣兌美元匯率波動一度加劇，在金融市場引發(fā)擔憂，甚至有分析人士將人民幣的持續(xù)疲弱解讀為中國經(jīng)濟處于崩潰邊緣的信號。

然而，回顧歷史，無論是“人民幣大幅貶值”還是“經(jīng)濟硬著陸”——看空中國經(jīng)濟的“論調(diào)”一次又一次不攻自破。改革開放40年的實踐驗證，中國經(jīng)濟與金融經(jīng)受住了各種危機的考驗，有信心有能力應對各種挑戰(zhàn)。

中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清說，經(jīng)過調(diào)整，中國經(jīng)濟已成為比較典型的大國經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)體系完備，內(nèi)需潛力巨大，商品市場和就業(yè)市場彈性較強，涉外經(jīng)濟部門的靈活調(diào)整能力更為突出。“來自外部的任何壓力，最終都會轉化為發(fā)展的動力”“中國經(jīng)濟的進步是任何力量都無法扭轉的”。

國際貨幣基金組織第一副總裁大衛(wèi)·利普頓說，鑒于中國過去幾十年的成功改革以及中國政府的堅定承諾和決心，相信中國能夠實現(xiàn)經(jīng)濟的再平衡調(diào)整，轉向更加可持續(xù)的發(fā)展模式。

“我們非常了解中國市場，認為該市場正處在獨特的轉折點上。”橋水聯(lián)合首席執(zhí)行官戴維·麥科米克認為，中國經(jīng)濟具有全球影響力，中國資產(chǎn)成為重要的分散化投資來源。

眼下，透過股市波動的迷霧，更應該清醒的是：在中國經(jīng)濟邁向高質量發(fā)展的征途中，資本市場無疑還是一個相對短板。唯有發(fā)展才是應對挑戰(zhàn)的根本途徑，必須堅定地大力發(fā)展資本市場，讓它成為與中國經(jīng)濟相匹配的市場，實現(xiàn)資本市場與實體經(jīng)濟的良性互動。

發(fā)展路上必然伴隨著挑戰(zhàn)和困難，資本市場更是如此，不經(jīng)歷風雨怎能見彩虹。

正如一位1996年進入股市的業(yè)內(nèi)人士感慨：“區(qū)區(qū)22年時間相對資本市場來說真不算長，期間數(shù)次經(jīng)歷過類似的市場恐慌，結果終究是一場暴雨過后的晴朗。”(趙曉輝 劉 慧 申 鋮)

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