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東海證券股份有限公司豐毅,任曉帆近期對甘源食品進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)，下半年值得期待》，本報告對甘源食品給出買入評級，當(dāng)前股價為80.88元。

甘源食品(002991)
投資要點：
事件：7月7日，公司發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告，2023年H1公司營業(yè)收入預(yù)計分別達8.08億元~8.3億元（+31.58%~35.17%），歸母凈利潤預(yù)計達1.15億元~1.28億元（+179.78%~211.41%），扣非凈利潤預(yù)計達0.98億元~1.10億元（+199.06%~235.68%），整體表現(xiàn)基本符合市場對公司的高預(yù)期。
點評：Q2業(yè)績環(huán)比提速，維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)?；谏习肽陿I(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計Q2收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速區(qū)間分別為41.87-49.36%、222%~292%、475%~616%，整體業(yè)績繼續(xù)維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)且繼續(xù)加速。我們認為：第一，公司全渠道戰(zhàn)略奏效，去年開拓并于今年進一步加深與零食量販店、商超會員店系統(tǒng)合作，加強線上電商短視頻和直播、達播等新業(yè)態(tài)鋪設(shè)以及線上經(jīng)銷商合作，預(yù)計高端會員店、零食專營店、線上繼續(xù)維持新年以來的高水準(zhǔn)月銷表現(xiàn)；第二，去年、今年新品持續(xù)帶來業(yè)績增量的同時，公司也通過包裝、價格調(diào)整，帶動KA性價比產(chǎn)品維持穩(wěn)健表現(xiàn)，新品研發(fā)及調(diào)整成為渠道持續(xù)開拓的主要驅(qū)動。第三，主要原材料棕櫚油價格有所回落，其他部分原材料價格有小幅波動，整體原材料采購成本有所回落。
展望：品類優(yōu)勢較強，樹堅果龍頭彈性較大
（1）2022事業(yè)部改制，激活產(chǎn)品及渠道勢能，下半年渠道開拓及新品表現(xiàn)值得期待。2022年公司事業(yè)部改制，分為袋裝、散裝及各個渠道共8個事業(yè)部，管理更加精細化，電商迎來新的掌舵人。2023年通過產(chǎn)品包裝、價格等適應(yīng)性改革及渠道推動，公司在全渠道發(fā)力的基礎(chǔ)上，更容易抓住渠道紅利。下半年來看，公司新品5月已進入部分高端會員店等渠道，彈性值得期待表現(xiàn)值得期待。
（2）零食專營店紅利仍在持續(xù)，甘源食品成口味型堅果“剛需”。①行業(yè)紅利持續(xù)。2020年以來，零食專營店，因更便宜的價格（比KA商超便宜20-30%）、更強的零食購物體驗（只做零食，多個SKU，多為100-150平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場競爭（主要以三四線城市為主），在全國以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門店總數(shù)達萬家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計低于5%，將對占比超過7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專營店短期紅利仍將持續(xù)。零食很忙在去年末開店超2000家的基礎(chǔ)上，2023年6月開店超3000家。②甘源食品渠道優(yōu)勢明顯。甘源食品因口味型堅果品類優(yōu)勢，競爭預(yù)計其他品種。基于渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，零食很忙、趙一鳴、零食有鳴、零食優(yōu)選等主流零食專營店，甘源食品往往為口味型堅果剛需，SKU占比較高。
投資建議：基于有益公司的行業(yè)變革持續(xù)（短期零食專營爆發(fā)，長期制造龍頭崛起），公司去年渠道改革見成效、多渠道放量、今年新品儲備充足。我們預(yù)計2023/2024年公司歸母凈利潤分別為2.66/3.42億元，同比增速為68.04%/28.59%，對應(yīng)EPS為2.86/3.67元/股，對應(yīng)P/E為28/21，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：零食專營店競爭加劇的風(fēng)險；部分細分產(chǎn)品競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品原材料價格波動的風(fēng)險；食品安全的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券謝寧鈴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.83。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為105.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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